الرئيسية / الديون / مديونية المقاولات بالصين: هل تؤدي إلى أزمة؟
دراسة: الجزء الأول نظرة عامة على الدين الصيني

مديونية المقاولات بالصين: هل تؤدي إلى أزمة؟

مديونية المقاولات بالصين: هل تؤدي إلى أزمة؟

هل الشركات الصينية مثقلة بالديون؟ منذ أن ضخت الحكومة مبالغ ضخمة في الاقتصاد كجزء من حزمة تحفيز لمكافحة الأزمة التي بدأت في 2007-2008 ، ارتفع مستوى المديونية للاقتصاد الصيني.

مقدمة

هل الشركات الصينية مثقلة بالديون؟ منذ أن ضخت الحكومة مبالغ ضخمة في الاقتصاد كجزء من حزمة تحفيز لمكافحة الأزمة التي بدأت في 2007-2008 ، ارتفع مستوى المديونية للاقتصاد الصيني.

مجموع الدين في الصين أعلى من نظيره في الولايات المتحدة وقدر في عام 2015 أنه كان ضعفي متوسط ديون اقتصادات الأسواق الناشئة، باستثناء الصين. مدفوعًا بقطاع العقارات  وبنوك الظل  ( الظل المصرفي ، انظر أدناه) ، زاد إجمالي الدين بأكثر من أربعة أضعاف منذ عام 2007 ، ليصل إلى 317 ٪ من الناتج المحلي الإجمالي للصين (جولدمان ساكس ، 2018). على مر التاريخ وعبر البلدان ، لوحظ أن النمو السريع للديون يسبق الأزمة المالية (مينسكى ، 1986). التحدي الذي يواجه الصين اليوم هو إيجاد طريقة لتخفيض نسبة ديونها دون الإضرار بالنمو الاقتصادي.

في بلد معين، يتكون إجمالي الدين غير المالي من الدين الحكومي والديون العائلية وديون الشركات. في حالة الصين، من الصعب تقييم الدين العام ككل: في حين أن الدراسات قدرت بدقة ديون الحكومة المركزية، إلا أن حسابات الحكومة المحلية أصبحت أكثر وضوحًا. الدولة ليست مثقلة بالديون وتستفيد من احتياطيات النقد الأجنبي الكبيرة. لكن منذ عام 2007، تضاعفت المعاملات المالية غير الآمنة للإدارات الاقليمية، وكثيراً ما تلجأ إلى القروض بالاتفاق المتبادل أو المعاملات المصرفية الظلية “. في مواجهة الاقتراض الفوضوي من منطقة إلى أخرى ، تحاول الحكومة المركزية حاليًا تنظيف حسابات الحكومات المحلية. هذا التحليل، مع ذلك، سوف يركز على ديون الشركات الصينية.

تمثل ديون الشركات حاليًا أكثر من ثلثي إجمالي الدين، أو 170٪ من إجمالي الناتج المحلي في عام 2015. وهذا يمثل ضعف وزن ديون الشركات في الاقتصادات المتقدمة (85٪) وثلاث مرات أكثر من اقتصاديات الأسواق الناشئة، باستثناء الصين (50 ٪) (ما ولورينسون ، 2016).

يشمل دين الشركات كلاً من ديون الشركات المملوكة للدولة وديون الشركات الخاصة البحتة. في الصين ، من الصعب التقييم بسبب خصوصية الرأسمالية الصينية. بعد تنفيذ سياسات الإصلاح والانفتاح التي بدأها دنغ شياو بينغ في عام 1978 ، ظهر قطاع خاص حقيقي ولعب دوراً مهيمناً بشكل متزايد في النمو الصيني. الدوافع الرئيسية لهذا القطاع الخاص هي العقارات والبناء. ومع ذلك ، على الرغم من سياسات الإصلاح التي أدت إلى زيادة التحرير والموجات الهائلة من الخصخصة ( Aglietta et Bai, 2012) ، لا تزال الشركات المملوكة للدولة تحتل مكانة حاسمة في الاقتصاد الصيني. لا تزال تمثل نسبة كبيرة من رأس المال الانتاجي في الصين و تمتص الغالبية العظمى من عالم الاعمال (Chen, 2015)   بالاضافة الى ذلك، راكمت ديونا متزايدة على مدى السنوات العشر الماضية.

كيف نفسر أن الشركات المملوكة للدولة تستمر في لعب دور مهم في الاقتصاد الصيني؟ أحد الأسباب هو أن المجتمعات الصينية المحلية تتمتع بقدر كبير من الحكم الذاتي وتكافح تقليديًا مع مستويات عالية من المديونية. دفع هذا المزيج من العوامل الحكومات المحلية إلى الاقتراض من الشركات المحلية المملوكة للدولة والشركات الخاصة التي تسيطر عليها لتوحيد حساباتها ((Chen, 2015. وقد ساعد هذا في طمس التمييز بين القطاعين العام والخاص في الصين وأدى إلى مديونية فوضوية في مناطق مختلفة.

لمكافحة المديونية المفرطة غير المراقبة، تقوم الحكومة الصينية الآن باتخاذ إجراءات صارمة ضد القروض المشكوك فيها والفساد. تتمثل السياسة الرسمية للبنك المركزي الآن في إقراض مبالغ ضعيفة، الأمر الذي يؤدي إلى وضع العديد من الشركات الصينية في مأزق. البعض مثل Wanda، صندوق التأمين Anbang، أو مجموعات مثل HNA و osumF ، بدأت في الاقتراض من الخارج.

شهدت الديون الخارجية للصين التي كانت غير ذات أهمية في السابق نمواً غير مسبوق منذ حزمة التحفيز التي قدمتها الحكومة الصينية بعد الأزمة في 2007-2008. ومع ذلك ، فإن التوسع الجامح في الأعمال التجارية كان مدفوعًا ، في أحسن الأحوال ، بمحاسبة مشكوك فيها ، وفي أسوأ الحالات ، مستويات الديون غير المستدامة. على الرغم من أن الحكومة الصينية شجعت الشركات الكبيرة على الاستثمار في الخارج خلال العقد الماضي ، إلا أنها تسعى الآن للحد من الاستحواذ على الشركات الشرسة. بالإضافة إلى ذلك ، نظرًا لأن الأسواق القارية أصبحت الآن أكثر ارتباطًا بالمستثمرين الأجانب ولديهم روابط قوية مع الكيانات الأجنبية من خلال الاستثمار المباشر .

في الماضي، كانت الصين قادرة على توحيد أكبر أربعة بنوك الدولة والأسواق الوطنية، ولكن الآن بعد أن تم إدراج عدد متزايد من الشركات الصينية في بورصة هونج كونج وتعرضها للمضاربة الدولية ، فمن المشكوك  فيه ما إذا كانت هذه الممارسات ستظل فعالة أو حتى مقبولة لدى الجهات الدولية الفاعلة. فهل لا تزال الحكومة الصينية تلجأ إلى قوانين صارمة واستثمارات ضخمة للتعامل مع الأزمة المالية؟ هل ستكون قادرًا على مواجهة أزمة الديون؟ في حالة فشل الشركات الصينية بشكل كبير، هل تعوض الحكومة الصينية المستثمرين الأجانب؟ هذه هي الأسئلة التي تسعى هذه الورقة إلى الإجابة عنها. في هذا الجزء الأول ، سنقوم بتحليل تركيبة الدين الصيني واستكشاف الحدود الرفيعة التي تفصل بين آليات التمويل والمجتمعات المحلية (“آليات تمويل  الحكومة المحلية”). (« Local Government Financing Vehicles “LGFV)”)، مؤسسات الدولة والشركات الخاصة في الصين.هذا سيقودنا إلى دراسة ، في الجزء الثاني لاحقًا ، أصول الخلط بين القطاعين العام والخاص من خلال دراسة الاشتراكية في عهد ماو وإصلاحات السوق التي تلت ذلك ، بعد أن شجع النظام الاقتصادي الصيني هيكلياً تضخم ديون الشركات. في الجزء الثالث، وسوف نرى التطورات الأخيرة في الديون والمشاكل التي تحاول السلطات المركزية  التغلب عليها لمواجهة خطر وقوع حادث ائتماني خطير. وأخيرا، سوف ندرس ما إذا كانت الصين وصلت الى نقطة تحول، وما هي الوسائل المتاحة للتعامل مع الأزمة المالية المحتملة.

  1. النقاشات حول النمو الصيني

على مدار الثلاثين عامًا الماضية، نمت الصين بوتيرة مذهلة. وفقًا للبنك الدولي ، بين عامي 1979 و 2010 ، شهدت الصين معدل نمو سنوي للناتج المحلي الإجمالي بنسبة 9.9 في المائة في المتوسط ​​، وزاد حجم اقتصادها بعشرين عامًا (لونج يو ، 2012). قد لا يوجد بلد في العالم حافظ حتى الآن على مثل هذه المستويات العالية من النمو لعدة سنوات متتالية، والنهضة الاقتصادية في الصين هي واحدة من أكثر الظواهر التي نوقشت في القرن ال 20. حاول الكثيرون تحديد أصول النمو الصيني وازدهرت التحليلات المتباينة للنظام الاقتصادي الصيني. لدى كل من الكلاسيكيين الجدد، الكينزيين والماركسيين رؤيتهم الخاصة للمعجزة الصينية.

بالنسبة للماركسيين ، تتم مناقشة مسألة ما إذا كانت الصين قد أصبحت رأسمالية ام لا (لونج يو ، 2018). يميز بعض المؤلفين بين اقتصاد السوق والنموذج الرأسمالي في حد ذاته ، ويعتقدون أن الصين أنشأت فقط اقتصاد السوق. يجادل ميشيل أغلييتا و غو باي “Michel Aglietta et Guo Bai (2012) ” بأنه من خلال الدخول في الإطار النظري ” الرأسمالية تشبه لاقتصاد السوق” ، تبدو الصين “نوعًا من عدم التطابق”. يشيرون إلى أن الحكومة المركزية تمارس رقابة صارمة على التمويل ، وهو ما يتعارض مع الرأسمالية. من جانبه ، يقول مايكل روبرتس بأنه لكي تعتبر الصين رأسمالية ، يجب أن يكون القطاع الرأسمالي للاقتصاد أكبر من القطاع العام المخطط له بحسبه. الصين لم  تصل إلى نقطة التحول هذه، حيث ” يرتبط القطاع العام والاستثمار العام دائمًا بقرارات الاستثمار والتوظيف والإنتاج من خلال ديكتاتورية حزب واحد” والقطاع الخاص أثناء التوسع ، يبقى تحت هذا الخفض “(روبرتس ، 2018)

بينما نعترف بأن الاقتصاد الصيني لا يزال محددًا للغاية ، مع وجود دور سائد للدولة ، فإننا نختار اعتبار الصين رأسمالية. نحيل القراء إلى تعريف الرأسمالية الذي قدمه توم بوتومور في قاموسه للفكر الماركسي  :

  1. الإنتاج مخصص للبيع وليس للاستخدام الخاص للعديد من المنتجين ،
  2. ظهور سوق العمل ،
  3. الوساطة السائدة أو الواسعة الانتشار من خلال استخدام الأموال، والتي تمنح البنوك والوسطاء الماليين دورًا منهجيًا،
  4. يتحكم الرأسمالي أو وكيله في عملية الإنتاج (العمل)،
  5. الاستخدام العام للنقود والائتمان يجعل من الممكن استخدام موارد الأطراف الثالثة لتراكم رأس المال،
  6. المنافسة بين الرأسمالين،

يبدو لنا أن الصين تحترم كل من هذه الشروط الستة.

تصف مجلة الإيكونوميست (2012) النظام الصيني بأنه “رأسمالية الدولة”. يذهب لونج يو (2012) إلى أبعد من ذلك بالإشارة إليها على أنها “رأسمالية بيروقراطية” ، وهو مصطلح يشدد على “الدور المركزي للبيروقراطية ، ليس فقط في عملية تحويل دولة كانت في السابق معارضة بشدة للرأسمالية إلى دولة رأسمالية حازمة ، ولكن أيضًا في تخصيبها ، من خلال الجمع بين القوة القسرية وقوة المال “.

ومع ذلك، فإن القول بأن الصين رأسمالية لا يعني أنه يجب علينا أن نلتف حول التحليل الكلاسيكي الجديد للتنمية فى الصين . وفقًا للاقتصاديين الكلاسيكيين الجدد ، هناك سببان رئيسيان يفسران النمو المذهل للاقتصاد الصيني على مدار العشرين عامًا الماضية: وجود فائض كبير في احتياطي العمالة وتطوير هياكل السوق منذ عام 1978. هذا أدى باحتياطي كبير من العمالة الفائضة إلى هجرة جماعية في المناطق الريفية في التسعينيات ، والتي أدت إلى مغادرة 250 مليون عامل صيني الريف بحثًا عن أجور أفضل في المدن. أعطى وفرة العمل هذه الصين ميزة نسبية للصادرات كثيفة العمالة ، خاصة أولئك الذين يعتمدون على العمالة غير الماهرة. وفقًا للاقتصاديين الكلاسيكيين الجدد، عندما نضج الفائض من العمالة، فإن الميزة النسبية للصين ستتحول بعد ذلك إلى التكنولوجيا والسلع كثيفة رأس المال ، والتي كانت ستعمل جنبًا إلى جنب. ، مما أثار ذلك ، مع تباطؤ النمو. يرى الكلاسيكيين الجدد أيضًا التفسير الثاني لنمو الصين في العقود الأخيرة: تطوير هياكل السوق بقلم دنغ شياو بينغ بعد عام 1978 وخصخصة الشركات المملوكة للدولة..

ومع ذلك ، فإن التحليل الكلاسيكي الجديد أحادي وحاسم على حد سواء. فان ندرة فائض اليد العاملة والانتقال إلى نموذج إنتاج كثيف بالاستخدام للتكنولوجيا و رأس المال كثيف لا يؤديان بانتظام إلى زيادة الأجور، لأن قمع الدولة يساهم أيضًا في الحفاظ  على انخفاض الأجور. ثم، على الرغم من الخصخصة الهائلة ونمو الأسواق المحلية، لا يزال تدخل الدولة والقطاع العام يلعبان دوراً حاسماً في هيكلة الاقتصاد الصيني.

في الواقع ، فإن النمو الهائل للاقتصاد الصيني لا يرجع فقط إلى العمالة الرخيصة ، ولكن أيضًا إلى خطط الاستثمار الذكية والمتناسقة للدولة. دعم القطاع العام في الصين التنمية الاقتصادية والحماية الاجتماعية  [ 1 ]على الرغم من “الإصلاحات والانفتاح” التدريجي ، وحفز الاستهلاك أيضًا. لم تكن تنمية الصين قائمة فقط على صادراتها الاستثنائية ، ولكن أيضًا على أسواقها الخاصة. على الرغم من أن الأسواق الوطنية لم تكن في قلب السياسة الحكومية لسنوات عديدة ، بسبب حجم البلاد ، تلعب الأسواق المحلية في الصين دورًا مهمًا في اقتصادها. يعد التوازن النسبي للصين بين الصادرات والاستهلاك المحلي أحد المعادلات المعقدة التي تحاول السلطات المركزية حلها من خلال الدعوة إلى إعادة التوازن للاقتصاد الصيني لصالح الاستهلاك المحلي.

تدخل الدولة ، في الوقت نفسه ، أدى إلى ارتفاع معدل الاستثمار العام (“كل عام نسبة الاستثمار العام إلى الناتج المحلي الإجمالي حوالي 16 ٪ في الصين ،3 -4 ٪ في الولايات المتحدة والمملكة المتحدة “[روبرتس ، 2017]) ، التي كانت المحرك الرئيسي للنمو على مدى عقود وساهمت في تطوير القطاع الخاص الوطني. وقد اجتذب معدل العائد الداخلي المرتفع من الصين مئات الشركات الأجنبية] 2[. لكن نموذج النمو هذا خلق تناقضات كبيرة – من خلال تشجيع الاستثمار والقطاع الخاص ، عانت الدولة الصينية من فقدان نسبي للسيطرة على نظام تخطيط شديد المركزية سابقًا. بالإضافة الى ذلك ، كما هو الحال عمومًا في الاقتصاد الذي تتنافس فيه رؤوس الأموال من أجل الربح ، فقد أدى عدم التنظيم ووفرة الاستثمار إلى زيادة في القدرة الانتاجية، لا سيما في الصناعات الثقيلة ، وبالتالي المديونية الشديدة في القطاعين العام والخاص. تقترح هذه الورقة، تحليل الدين الناتج عن نموذج النمو في الصين. هل أصبحت الديون مفرطة، خاصة ديون القطاع الخاص؟ هل يمكن أن يؤدي الدين الصيني إلى أزمة اقتصادية جديدة؟

باختصار، يتبنى هذا التقرير منظور الاقتصاد السياسي الذي لا تنفصل فيه العوامل الاقتصادية عن التطور التاريخي والصراع الاجتماعي والسياسة والتدخل العام. كما سنرى في القسم التالي حول تكوين الدين الوطني، في الصين، تواجه الحكومات المحلية والشركات المملوكة للدولة والقطاع الخاص تحديات خاصة بسبب الطريقة التي تطورت بها الشيوعية الصينية، قبل وبعد إدخال آليات السوق. سنناقش تطور النظام الاقتصادي الصيني في عهد ماو تسي تونغ ودنغ شياو بينغ والقادة اللاحقين في الجزء القادم من هذا التقرير. سوف يسمح لنا هذا بأثر رجعي بعد ذلك بفهم الأسباب الأخيرة للمديونية المفرطة للشركات، وكذالك الطريقة التي تصدر بها الشركات الصينية والأدوات المالية الصينية هذه الديون الى الخارج.

  1. الدين الصيني: العرض والطلب

على عكس البلدان الرأسمالية الأخرى ، لا يزال توفير الائتمان في الاقتصاد الصيني في أيدي الدولة، التي تسيطر على البنك المركزي الصيني – بنك الشعب الصيني (BPC) – وكذلك البنوك الرئيسية المملوكة للدولة. تنمو أسواق الأسهم ، لكنها لا تزال تلعب دورًا ثانويًا في العرض الائتماني للشركات والأسر.

وبالتالي فإن نظام الائتمان الصيني موجه بشدة نحو البنوك. إذا قمنا بإضافة جميع الاعتمادات الممنوحة من قبل البنك المركزي والبنوك الكبرى والبنوك المتوسطة والبنوك الصغيرة ، فإن ذلك يمثل 194300 مليار رينمينبي  [ 3 ] . من ناحية أخرى ، بلغ إجمالي ديون الصين 262100 مليار رينمينبي في عام 2017، ، بما في ذلك الديون المالية. بمعنى آخر ، حسابات الائتمان البنكية لأكثر من ثلثي إجمالي الائتمان المتاح في الصين.

يمكن إدراج البنوك الإقليمية في البورصة. عندما سمحت لها الحكومة المركزية لأول مرة بإصدار أسهم، سارعت إلى أسواق الأسهم للحصول على المزيد من الأموال. راكمت البنوك الإقليمية عددًا كبيرًا من القروض المتعترة (القروض التي كانت قائمة منذ أكثر من 90 يومًا) لأنها مجبرة على إقراض الشركات المحلية المملوكة للدولة -في الواقع،لديها الكثير من القروض الغير المؤدات بحيث لم تعد البنوك الوطنية ترخص لهم المزيد من القروض. في 11 مايو 2018 ، لجأ بنك تشيشانغ الصيني إلى البنوك الوطنية للحصول على المال لإصدار “3 مليارات يان (حوالي 470 مليون دولار) في شهادات إيداع. لكنها حصل فقط على 700 مليون يان “(تشو ، 2018).

وهذا ما يفسر سبب تحول البنوك الإقليمية، وكذلك الشركات وغيرها من أدوات التمويل، أكثر فأكثر إلى الظل المصرفي. قروض من ”  بنوك الظل  “. القروض التي لم يتم منحها من قبل القطاع المصرفي ، ولكن من قبل الشركات التابعة لإدارة الأموال، وشركات الأوراق المالية، والصناديق، وعلى شكل قروض غير مهيكلة  وتمويلات صغيرة. تشكل هذه المؤسسات ” الظل  ” أو قطاع الظل المصرفي  ، لأنها لا تخضع لتنظيم القطاع المصرفي ، ولا سيما القواعد الحصيفة التي تفرض حدًا أقصى لقروض الودائع. متطلبات الحد الأدنى لرأس المال  [ 4] . ونتيجة لذلك، فإن قطاع الظل قادر على تقديم ائتمان إضافي للشركات غير المالية التي لديها بالفعل ديون، ولكن على حساب زيادة خطر الإفلاس إذا كان المقترضون غير قادرين على سداده. والأسوأ من ذلك، أن العديد من هذه البنوك الظل هي فروع للبنوك الرسمية. هذا الأخير مخول من قبل السلطات لإقراض الأموال للشركات التابعة لإدارة الصناديق والاعتراف بهذه القروض كاستثمارات. على الورق، تمتثل البنوك الصينية للقواعد التحوطية التي تنطبق على القروض، لكن استثماراتها في شركات إدارة الصناديق تعرضها لمخاطر أعلى بكثير.

في المجموع، في عام 2017، منح القطاع المصرفي الرسمي 132400 مليار يان من القروض ، أو 50.6 ٪ من إجمالي القروض للاقتصاد. في الأسواق المالية (قضايا تمويل السندات والأوراق المالية) وبنك الشعب الصيني القروض المقدمة 89700 مليار يان (34.2٪ من الإجمالي). و ”  الظل المصرفي  ” 39900 مليار يان (15.2٪ من المجموع). وزن الظل المصرفية قد يبدو متواضعا، لكن ارتباطه بالنظام المصرفي الرسمي وحقيقة أنه أقل سيطرة بكثير يجعل الموقف خطرا. تم إنشاء شركات إدارة الصناديق الفرعية في عام 2012، والسماح للسلطات أن تنمو بسرعة بين عامي 2012 و2016 لتعزيز الائتمان. في عام 2017، تباطأ النمو قليلاً حيث أصبحت السلطات تدرك المخاطر المالية المتراكمة وحاولت تشديد اللوائح التنظيمية. ومع ذلك، تظل الخدمات المصرفية الظل مصدر قلق ، وسنخصص جزءًا من هذا التقرير لمراجعتها.

فيما يتعلق بالطلب على الائتمان، يمكن تقسيم ديون البلد إلى ثلاثة فروع: الدين العام والديون الأسرية وديون الشركات. وفقًا لتقرير جولدمان ساكس (2018)، بلغ مستوى الدين الإجمالي في الصين 317 ٪ من الناتج المحلي الإجمالي في نهاية عام 2017  [ 5 ] . يوضح المبيان 1 أن هذا المستوى من المديونية مرتفع للغاية، حيث تضاعف مقارنة بعام 2000 عندما كان حوالي 150 ٪. إنه أعلى بكثير من متوسط ​​مستوى مديونية البلدان النامية وهو قريب من مستوى البلدان المتقدمة (Wolf,2018).

المبيان 1: ديون الصين من منظور دولي

 .

المصدر: مارتن وولف ، “تهديد ديون الصين: حان الوقت لكبح جماح الطفرة في الإقراض” ، [تهديد الديون الصينية: حان وقت كبح انفجار الائتمان] فاينانشال تايمز ، 25 يوليو 2018 https://www.ft.com/content/0c7ecae2-8cfb-11e8-bb8f-a6a2f7bca546

أسطورة المبيان: بعد الأزمة، وصلت مديونية الصين إلى مستوى ديون أغنى الدول.

الدين كنسبة مئوية من الناتج المحلي الإجمالي]

باستثناء القطاع المالي، تقدر ديون الصين بنحو 282 ٪ من الناتج المحلي الإجمالي [ 6 ]. وهو يتألف من إجمالي الدين العام (87.2 ٪)، والديون المنزلية (56.6 ٪ من الناتج المحلي الإجمالي) وديون المؤسسات غير المالية (138 ٪) (حسابات المؤلف على أساس تقرير جولدمان ساكس ، 2018 ، 4).

إجمالي الدين العام للصين (87.2 ٪) هو في مستوى منخفض مقارنة بالدول الأخرى. هو على مستوى منطقة اليورو (86.7 ٪) وأقل من الولايات المتحدة (99 ٪) واليابان (212 ٪)  [ 7 ]. ولكن من الضروري دراسة توزيعها عن كثب. وتتألف من ديون الحكومة المركزية (32.4 ٪) ، وديون الحكومة المحلية (17.8 ٪) وأدوات تمويل الحكومة المحلية (LGFV) (%37). كما سنرى لاحقًا، فإن هذا الأخير غير شفاف ، إلى حد كبير لا يخضع لأي قيود ، ويجمع العديد من التناقضات التي ستنظمها الحكومة المركزية. ديون الأسر الصينية (56.6٪) كما أنه في نفس المستوى مقارنة بمنطقة اليورو (58٪) واليابان (57.4٪)، وأقل بكثير من الدول الناشئة من آسيا (ماليزيا 67.2 ٪،  تايلاند 68.2 ٪ ، كوريا الجنوبية 94.8 ٪) أو الولايات المتحدة (78.7 ٪)  [ 8 ]، حيث هي الآن مثيرة للقلق. ومع ذلك، فإن ديون الأسر الصينية زادت بسرعة من مستوى منخفض للغاية (حوالي 10 ٪ في عام 2006)، بزيادة بنسبة 20 ٪ سنويا بين عامي 2015 و 2017، وذلك أساسا للاستهلاك بدلا من الاستثمار. هذا اتجاه مقلق للمستقبل، لأنه قد يؤدي في النهاية إلى فقاعات عقارية جديدة ( 2018 Hancock et Xueqiao, ). إن وزن ديون الشركات غير المالية (138٪ من الناتج المحلي الإجمالي) مرتفع، والوضع أكثر خطورة عندما ندرج حصة ائتمان للشركات (LGFV) (175٪). هذا الرقم أعلى بكثير من البيانات المماثلة في الولايات المتحدة (78٪) ، اليابان (103٪) ، منطقة اليورو (101٪) ، كوريا الجنوبية (98٪) ، ماليزيا (67.2٪) أو في تايلاند (48 ٪).

لماذا ديون الشركات مرتفعة جدا؟ دعنا ندرس تكوين ديون الشركات الصينية للحصول على تفسير أولي. قدم تشو شياو تشيوان ، الذي شغل منصب محافظ البنك المركزي الصيني في الفترة من عام 2008 إلى عام 2018 ويعتبر مصلحًا ليبراليًا ، بعض الأفكار في عام 2017:

“قد يتساءل المرء عن سبب ارتفاع نسبة الدين التجاري لقطاع الأعمال، والسبب في استعداد المؤسسات المالية ، وخاصة البنوك التجارية ، لإقراضها بنفس القدر. أحد الأسباب، كما أشار العديد من الاقتصاديين، هو أن الحكومات المحلية في الصين مثقلة بالديون من خلال مختلف برامج التمويل. وقد أدرجت هذه القروض في إحصاءات ديون الشركات. وهكذا ، تمت المبالغة في تقدير ديون الشركات.

2.1. الدين الحكومي المحلي

وبالتالي، لفهم كيف راكمت الشركات الصينية بشكل منتظم الكثير من ديون ، يجب فهم كيف يعمل النمو على المستوى المحلي. حيث تضطر الحكومات الإقليمية الصينية إلى اقتراض مبالغ كبيرة من المال كل عام: على الرغم من أنها هي المسؤولة عن معظم المصالح العامة (المدارس، المستشفيات، النقل، الخ)، فإنها لا تتمتع بأي سلطة مالية. النظام الضريبي جيد ممركز، ولا تتلقى الحكومات الإقليمية سوى جزء صغير من الضرائب التي يتم تحصيلها في أراضيها (Aglietta et Bai, 2012)). يتم سد الفجوة بين النفقات اللازمة والإيرادات المتاحة من خلال استخدام القرض. وغني عن القول إن هذه العملية تضر بمصالح الشعب الصيني، ما يعني أن السلطات المحلية بذل جهود كبيرة للعثور على الأموال اللازمة لتمويل الخدمات العمومية الأساسية.

ما يعني توجه السلطات المحلية للاقترض؟ تم إجبار المناطق على الاعتماد على عدة آليات لتوحيد حساباتها ، مثل عائدات مبيعات الأراضي ، وحقوق نقل ملكية الاراضي ، والتي ظلت تحت تصرف للحكومات المحلية على الرغم من الإصلاحات العديد [ 9 ] ، وكذلك خلق LGFV.

يتم التحكم في هذه الشركات الأمامية من قبل المسؤولين المحليين والاقتراض بشدة من البنوك المركزية أو الشركات الأخرى. حيث تم إنشاء العديد من LGFVs في عام 2007 من قبل الحكومات الإقليمية لجذب بعض الأموال التي تم ضخها في الشركات المملوكة للدولة كجزء من حزمة التحفيز للحكومة المركزية. و يظل غموض الوضع القانوني لشركة LGFV وطبيعة تحويلاتها المالية للحكومات المحلية “جعل من المستحيل تقدير الدين العام الحقيقي للصين ، حتى لو كانت التقديرات تتراوح بين 5000 إلى 7 تريليونات دولار” ( تشن ، 2015). وفقًا لحساباتنا ، فإن هذا يعادل نطاقًا يتراوح من 142 ٪ إلى 200 ٪ من الناتج المحلي الإجمالي خلال الفترة ، مقارنة مع 50 ٪ تم جمعها من قبل الحكومة المركزية.

من المهم أن نفهم عملية الدين المحلي. في الصين ، تحتكر المجتمعات المحلية بحكم الواقع الأرض. تمثل مبيعات الأراضي ، بما في ذلك الضرائب ، نصف ميزانيتها. تستخدم هذه العائدات لتأمين المزيد من القروض ، وتستخدم هذه القروض بدورها لتمويل بناء الطرق السريعة والسكك الحديدية وشبكات الطاقة ومشاريع البنية التحتية الأخرى. ولأنها توفر الكثير من فرص العمل ، فإن هذه المشاريع تولد شرعية سياسية قوية لكل من السكان المحليين وللسلطات المركزية ، بسبب النمو القوي وارتفاع معدل العمال و التوظيف. أصبحت عملية الديون الإقليمية هذه شبه معتمة وتشجع كل من المضاربة والفساد. وأصبحت المعاملات والاستثمارات المشكوك فيها على نطاق واسع لدرجة أن السلطات المركزية شعرت أن الوضع قد استعصت عليهم.

هذا هو السبب في أن بكين قد وضعت مؤخرا سياسات لزيادة الشفافية في الإدارات الإقليمية. واعتمدت الحكومات المحلية بشكل متزايد على السندات البلدية في الاقتراض (جولدمان ساكس ، 2018). هذه الالتزامات مدرجة في الميزانية (في حين أن ديون LGFV خارج المحاسبة) وتساعد الحكومة المركزية على التحكم في نفقات السلطات المحلية وتنظيمها.

نتيجة لإصلاحات الحكومة المركزية ، تباطأ نمو ديون LGFV ، على الرغم من أن جزءًا كبيرًا من ديون الصين – 30700 مليار رنمينبي – لا يزال محتفظًا به من قبل s LGFV. ارتفع دين LGFV بنسبة 5.9 ٪ فقط في عام 2017 ، مقارنة مع 13 ٪ بين عامي 2015 و 2016.

2.2. ديون الشركات المملوكة للدولة

كما أشار تشو شياو تشيوان ، تمثل حسابات الحكومة المحلية نسبة كبيرة من إجمالي ديون الشركات الإجمالية البالغة 175٪. ومع ذلك، فحتى باستثناء حصة LGFV ، ظلت ديون الشركات غير المالية عند 138٪ من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2011 (Goldman Sachs, 2018 ). ازدادت ديون الشركات غير المالية زيادة كبيرة على مدى السنوات العشر الماضية. تمثل ديون الشركات الصينية حوالي ثلثي إجمالي ديون الصين غير المالية ، “مقارنة بثلث متوسط ​​الاقتصادات المتقدمة و 43 ٪ لمتوسط ​​اقتصادات الأسواق الناشئة، باستثناء الصين” (ما ولورينسون ، 2016). ). القول بأن ديون الشركات مفرطة هو تعبير ملطف.

في المجموع ، شكلت الشركات المملوكة للدولة أكثر من نصف إجمالي ديون الشركات ، أو 72 في المئة من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2017 ( صندوق النقد الدولي 2017). كانوا كدالك مصدرمعظم الزيادة في ديون الشركات خلال الفترة 2008-2016. بالإضافة إلى ذلك، فشلت العديد من هذه الشركات المملوكة للدولة في التكيف مع آليات السوق الجديدة. غير قادر على جني الأرباح، للاستثمار في البحث والتطوير، لإنشاء منتجات جديدة، لقد أصبحت قديمة. ومع ذلك، فإنها تظل مصادر مهمة للتوظيف وهي ضرورية للاقتصادات الإقليمية، وهذا ما يفسر ابقاء السلطات المحلية على قيد الحياة بشكل مصطنع (لاو ، 2018). وسائل الإعلام السائدة والاقتصاديين الكلاسيكيين الجدد يطلقون على هذه الشركات المتعثرة “شركات الزومبي”. أصبح المصطلح حتى شبه رسمي ، يستخدمه الآن السياسيون والمؤسسات العامة.

يصف مجلس الدولة لجمهورية الصين الشعبية “الزومبي” غير المستدام بالشركات التي تكبدت خسائر لمدة ثلاث سنوات متتالية، وفشلت في تلبية المعايير البيئية أو التكنولوجية، والتي لا تتوافق مع سياسات صناعية وطنية، ،والتي تعتمد بشدة على الدعم الحكومي أو المصرفي للبقاء على قيد الحياة. Dongbei Special Steel مثال على ذلك ((Xin, 2018 فشلت هذه الشركة العملاقة، بمقاطعة لياونينغ، الواقعة في “حزام الصدأ” في الشمال الشرقي من البلاد، بما لا يقل عن عشر مرات منذ عام 2016 وتراكمت عليها أكثر من 9.5 مليار يورو من الديون .  من جانبها ، تتعرض Shengyang Machine Tool لخسائر كل عام منذ عام 2013 واضطرت للحصول على قرض بقيمة 78 مليون دولار من بنك Shengjing ، أكبر مانح إقليمي في مقاطعة لياونينغ ( (Wildau et Jia, 2018.

بالنسبة للاقتصاديين الكلاسيكيين الجدد، يجب تصفية هذه الشركات لأنها لا تحقق ربحًا. إن الضمانات الضمنية ورغبة الحكومة في دعم النمو تشجع هذه الشركات على الاستثمار بشكل مفرط على حساب الربحية. هذا من شأنه أن يؤدي إلى ارتفاع عبء الديون وقدرة السداد منخفضة. بالطبع، نظرًا لأن هذه الشركات عامة، فمن حق المرء ان يتساءل لماذا يجب أن تكون الربحية وخدمة الديون في لب اهتماماتها.

في الواقع ، لم يتم تصميم هذه الشركات أو برمجتها لتحقيق ربح في الاقتصاد الرأسمالي. لكنها تلعب أحيانًا دورًا مهمًا في العمل الاجتماعي على المستوى المحلي – Dongbei Special Steel تدير مستشفى ومدرسة ((Leplâtre, 2017. وهي مصادر حيوية للوظائف في مناطق حزام الصدأ في الصين، مما يتيح للكثيرين كسب عيشهم. هذا لا يعني أن هذه الشركات لا يمكن تعويضها. إنها تنتج سلعًا ضارة بالبيئة وتؤدي إلى زيادة استهلاك الطاقة – الفحم ، على سبيل المثال. منتجات أخرى عفا عليها الزمن. كما يشير موظفوا Shengyang Machine Tool ، “لا أحد يستخدم مخارط الماكينة. محكوم علينا ان نختفي ” (Wildau et Jia, 2018). يجب ترك عدد كبير من هده الشركات تموت موت جميل. ولكن من الضروري تقديم إعانات عامة للموظفين وبدائل لائقة.

ارتفعت حصة هذه “الشركات الزومبية” في إجمالي ديون الشركات إلى 15 ٪ من التزامات الإجمالي الصناعي في عام 2016، وهو أعلى مستوى منذ عام 2009 (لام وشيبك وتان ي. وتان زي ، 2017). وهذا يسلط الضوء على مسؤولية حزمة التحفيز التي قدمتها الحكومة المركزية لعام 2007، والتي شجعت الشركات المملوكة للدولة على تحمل المزيد من الديون لتعزيز الاقتصاد. في ذلك الوقت، كانت الشركات المملوكة للدولة ، بما في ذلك الزومبي ، الأداة الرئيسية المستخدمة لرفع معدل الاستثمار، الذي وصل إلى مستويات قياسية (48 ٪ من الناتج المحلي الإجمالي)، وللحفاظ على الاقتصاد واقفا على قدميه. هذا الحقن الضخم للاعتمادات كان فعالا على المدى القصير. على الرغم من أن الصين تأثرت بشدة من الركود العالمي في الصادرات، إلا أنها كانت واحدة من الأقل تأثراً بالأزمة العالمية الأخيرة واستعادت عافيتها بسرعة إلى نمو مزدوج الرقم. ولكن عن طريق تنظيم حقن الأرصدة، وقد فاقمت السلطات المركزية اعتماد البلاد على الائتمان. هذه المشكلة تزداد سوء في السنوات التي تلت ذلك.

ولكن هذا ليس كل شيء: كل هذه الائتمانات الرخيصة لم تستخدم لتمويل الاستثمارات. غالبًا ما يتم إعادة تمويل جزء من المؤسسات المملوكة للدولة و LGFV بمعدلات أعلى، مما أدى إلى زيادة المضاربة وزيادة القروض المتعثرة في جميع أنحاء النظام المصرفي (هاندلي ، 2017). في حين أن هذا الدين الضخم لم يتحول على الفور إلى مشكلة خطيرة، فذلك لأن الشركات المملوكة للدولة حققت أيضًا العديد من الودائع التجارية، مما أدى إلى انخفاض مستوى صافي الدين عن مستوى الدين. إجمالي الدين الكلي للشركات. في حين أن “إجمالي ديون الشركات قد ارتفع من 98 ٪ من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2008 إلى 170 ٪ في عام 2015، انخفض صافي ديون الشركات من 46 ٪ من الناتج المحلي الإجمالي إلى ما يقل قليلا عن 100 ٪” (ما ولورينسون 2016).

2.3. ديون القطاع الخاص

 ثلث إجمالي ديون الشركات هي للشركات الخاصة. والقطاع الخاص في الصين ديناميكي للغاية. ويتألف بشكل رئيسي من الشركات الصغيرة والمتوسطة الحجم (PME)، التي تدفع النمو في كل من البلدان المتقدمة والنامية (البنك الدولي ، 2011). في الصين، شكلت الشركات الصغيرة والمتوسطة حوالي 65 ٪ من الناتج المحلي الإجمالي و 80 ٪ من عروض العمل في عام 2010 (Chen, Ding et Wu, 2014). وتشكل الغالبية العظمى من الشركات الخاصة الصينية، وكذلك المشاركة في الديون، وبالتالي، فإن مصطلح “القطاع الخاص” له معنى مختلف في الصين عن المعنى المستخدم في البلدان المتقدمة، حيث يشير غالبًا إلى الشركات الكبيرة والشركات متعددة الجنسيات.

مثل ديون الشركات المملوكة للدولة، فإن ديون القطاع الخاص تأتي من القروض المصرفية، إصدارات السندات وأنشطة التمويل الموازي. كما أن مديونية القطاع الخاص مفرطة (Nikkei Asian Review, 2018). تتعرض الشركات المثقلة بالديون لخطر انخفاض أسعار الأصول وارتفاع أسعار الفائدة. وبعبارة أخرى، يمكن أن تؤدي تقلبات السوق أو تباطؤ النمو أو تشديد اللوائح الحكومية إلى إشهار الإفلاس ، كما حدث عدة مرات في السابق.

من المقلق الإشارة إلى أن الشركات الخاصة الصينية غالباً ما تدخل في اتفاقات غير رسمية مع نظرائها لتأمين القروض (Handley, 2017). وقد خلق هذا سلسلة من المديونية في جميع أنحاء القطاع الخاص الصيني، بحيث تتعرض الشركات بشكل متزايد للديون. إذا كانت الشركة المثقلة بالديون متخلفة عن السداد، فسيؤدي ذلك على الأرجح إلى سقوط شركات أخرى.

على الرغم من أن الشركات الخاصة لا تملك سوى جزء صغير من ديون الشركات، فمنذ الأزمة المالية كان هناك ارتفاع حاد في مديونية قطاعي البناء والعقارات، وهدا كافي لإثارة المخاوف من أزمة مالية (Ma et Laurenceson, 2016). يعرف قطاع البناء والعقارات تقلبات دورية تجعله هش بشكل خاص (Koss, 2018).

لذلك من المهم دراسة الاختلافات في اتجاهات الاقتراض من قطاع إلى آخر، وليس فقط وفقًا لنوع الملكية (على عكس المؤسسات الحكومية والشركات الخاصة). يكشف تحليل قطاعي أن هيكل ديون الشركات الصينية ليس مجرد تاريخ لشركات الزومبي في قطاع الصناعات الثقيلة الذي يواجه أزمة طاقة مفرطة وتعتمد على البنوك المملوكة للدولة بالتنقيط.

على المستوى القطاعي، كانت أنشطة العقارات والبناء في قلب الطفرة الائتمانية، في حين شهدت القطاعات الأخرى بعض التخفيض. فيما يتعلق بقطاع العقارات، وهو السبب الرئيسي لفرط المديونية للمؤسسات الصينية، فقد خفضت الشركات المملوكة للدولة مديونيتها بينما اكتسبت شركات التطوير الخاصة المزيد من الديون.

2.4. التطورات الأخيرة في الديون الصينية

وتعترف الحكومة المركزية أن حزمة من الحوافز لعام 2007 قد أدى إلى مشاكل خطيرة بالنسبة للاقتصاد الصيني، ولقد اتخذ خطوات لتشجيع تخفيض الديون.   ولكن يجب أن تجد التوازن بين تشديد التنظيم وضرورة النمو. علاوة على ذلك، فإن التطورات العالمية غير مواتية الآن لنموذج النمو في الصين: فليس فقط البلدان التي تستورد أقل مما كانت عليه في الماضي بسبب التباطؤ الاقتصادي، ولكن بعض الدول، مثل الولايات المتحدة، اختارت تدابير حمائية مهمة. قال الرئيس الأمريكي دونالد ترامب بداية إن الولايات المتحدة ستفرض رسوماً بنسبة 25٪ على الواردات الصينية بقيمة 50 مليار دولار. نتيجة للانتقام من الصين، ثم أعلن أن تعريفة بنسبة 10 ٪ على الصين ستحصل على 200 مليار دولار إضافية من البضائع الصينية (مكتب الممثل التجاري للولايات المتحدة ، 2018). في الوقت الحالي، تم جمع الرسوم الجمركية على سلع بقيمة 68 مليار دولار، ولن ينجح تنفيذ التعريفات الأخرى المعلنة (هانكوك ، 2018). كل هذه المخاطر تؤثر على العملة والأسواق الصينية ، والتي عانت من عدة انخفاضات في صيف عام 2018. وتفسر هذه الظروف غير المواتية سبب اضطرار الحكومة الصينية إلى التراجع عن إجراءات تخفيف الديون. وكمحاولة للتغلب على سياسات تخفيض الديون، بدأت الشركات الصينية في الاقتراض من الخارج، الأمر الذي أدى إلى زيادة الديون بالعملات الأجنبية. صحيح أن ديون الصين الخارجية، العامة والخاصة، لا تزال منخفضة بالنظر الى المعايير العالمية، حيث لا تتجاوز 13 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي. لكن الديون الصادرة الى الخارج زادت بشكل كبير منذ تباطؤ نمو الائتمان في الصين. كما حاولت السلطات المركزية ضبط الائتمان، والشركات المقترضة من الخارج. ستتم مناقشة هذه المشكلة بمزيد من التفصيل في جزء لاحق من هذا التقرير.

في ختام هذه الصورة السريعة للديون الصينية، سنلاحظ أن السياسيين الصينيين أظهروا عزمهم على وقف تجاوزات نمو الائتمان في السنوات الأخيرة. تم إدخال عدد من إصلاحات نظام الائتمان اعتبارًا من عام 2016، بما في ذلك التدابير الاحترازية الكلية للقطاع المصرفي والمبادئ التوجيهية التنظيمية المتعلقة بخدمات الظل المصرفية. وقد أدى ذلك إلى تباطؤ كبير في نمو الديون (جولدمان ساكس ، 2018).

في الجزء التالي من هذا التحليل، سوف ندرس الأصول التاريخية للديون الصينية. سنشرح سبب أهمية الشركات المملوكة للدولة للاقتصاد الصيني ، وسنركز على تطوير النظام الخاص ووصف الروابط الخاصة التي تربط الحكومات المحلية بالمصارف الإقليمية والمؤسسات المملوكة للدولة واعتمادها المفرط عليها. مبيعات العقارات والأراضي. هذه البيانات ضرورية لفهم التطورات الأخيرة التي أثرت على الديون الصينية، مثل طفرة الرهن العقاري، الظل المصرفية والقروض الأجنبية، والتي سنقوم بالتفصيلها في الجزء الثالث المقبل.

كاتب المقال: أليس جوتان جوسو

ترجمة: محمد جبهة

عضو اطاك المغرب

ترجمه من الإنجليزية هيلين برتراند.

المراجع:

  • AGLIETTA ، م. BAI ، تنمية الصين: الرأسمالية والإمبراطورية. روتليدج ، 2012.
  • CHEN, D. ; DING, S. ; WU, Z  تأثير الملكية الأجنبية على تكلفة الاقتراض: دليل من المؤسسات الصغيرة والمتوسطة الحجم في الصين. مجلة الأعمال الصغيرة الدولية. المجلد. 32 (6) 693-715. 2014.
  • CHEN، China Dangerous Debt: Foreign Affairs، v. 94 ، ص. [i] -18 ، 2015.
    CHO ، Y. الصين حملة الديون يترك المؤسسات الإقليمية من النقد: مراجعة نيكي الآسيوية. 25 مايو 2018. 2018.
  • جولدمان ساكس. لغز الائتمان الصيني: رسم خرائط المجلد الائتماني للصين. 2. جولدمان ساكس. نيويورك: 2 فبراير 2018.
  • هانكوك ، ت. ملحمة سفينة فول الصويا تختبر موقف الصين من الرسوم الجمركية. فاينانشال تايمز. عام 2018.
  • HANDLEY, H.  الديون في الصين وآثارها على القطاع الخاص. إحاطة الصين 2017.
  • صندوق النقد الدولي. جمهورية الصين الشعبية: قضايا مختارة. قسم آسيا والمحيط الهادئ 2017
  • KOSS، استقرار سوق الإسكان في الصين. صندوق النقد الدولي 2018.
  • LAU, M.  منغوليا الداخلية الصينية يعترف بطهي البيانات الاقتصادية ، ويعلق مشاريع الطرق الرئيسية ومترو الأنفاق: South China Morning Post 2018.
  • لام ، دبليو. شيبكي ، تان ، ص. TAN، حل زومبي الصين: معالجة الديون ورفع الإنتاجية. ورقة عمل صندوق النقد الدولي WP / 17/266. عام 2017.
  • LEPLÂTRE، Zombie companies تطارد الصين: Le Monde 2017.
  • لونغ يو ، أ. صعود الصين: القوة والضعف. مرلين برس ، 2012.
  • مناقشة طبيعة الدولة الصينية مع الأستاذ الدكتور ديك لو: بلا حدود هونغ كونغ 2018.
  • MA، ؛ لورنسون ، ج. تحدي الصين للديون: حقائق منمقة ، دوافع وآثار السياسة: معهد أستراليا الصين للعلاقات 2016.
  • MINSKY ، P. استقرار الاقتصاد غير المستقر: الدروس المستفادة للصناعة والمالية والحكومة. عام 1986.
  • استعراض نيكي الآسيوية. ديون الصين للقطاع الخاص تشكل تقريرًا يقول: تقرير نيكي الآسيوي 2018.
    مكتب ممثل الولايات المتحدة للتجارة. بيان الممثل التجاري الأمريكي روبرت لايتيزر حول القسم 301 Action 2018.
  • السيد روبرتس ، السيد شي يتحكم بالكامل في مستقبل الصين: مدونة مايكل روبرتس 2017.
  • ______ ورشة عمل الصين: تحدي المفاهيم الخاطئة: مدونة مايكل روبرتس 2018.
  • ساندرسون ، ح. فورسيث ، السيد سوبر بنك الصين: الديون والنفط والتأثير في بنك الصين للتنمية يعيد كتابة قواعد التمويل. جون وايلي وأولاده ، 2012.
  • الاقتصادي. الشركات الناشئة في السوق متعددة الجنسيات. صعود رأسمالية الدولة 2012.
  • ويلداو ، جي. المقرضون الإقليميون JIA، : أخطر البنوك في الصين: The Financial Times 2018.
  • الذئب ، السيد ديون الصين التهديد: فاينانشال تايمز 2018.
  • البنك الدولي. الشركات الصغيرة والمتوسطة – تحليل عبر البلاد مع مجموعة بيانات جديدة. 2011.
  • زياوشوان ، زو زياوشوان: آفاق الاقتصاد الصيني – نمو واسع النطاق. بنك التسويات الدولية 2017.
  • XIN، الصينية لصناعة الصلب تخلف عن سداد مليار دولار من دولارات هونغ كونغ بعد أيام فقط من “ارتكاب الانتحار”: South China Morning Post 2018

ملاحظات

[ 1 ]  “خلال هذا الإصلاح ، تم بيع الإسكان الاجتماعي المخصص لسكان الحضر مجانًا قبل عام 1994 لشاغليهم بأسعار مفيدة للغاية. نظرًا لأن معظم عائلات الأشخاص الذين يعملون في مؤسسات مملوكة للدولة استفادت من الإسكان الاجتماعي ، فإن هذا الإصلاح جعل من الممكن نقل المنافع العامة دفعة واحدة إلى أسر مختلفة وبالتالي زيادة ثروة جميع الموظفين. الشركات المملوكة للدولة. Aglietta et Bai, 2012))

“المسيرة نحو التأمين الصحي الشامل في الصين لا مثيل لها. – المصدر: البنك الدولي: المسيرة الطويلة للتغطية الشاملة: دروس من الصين

[ 2 ]  “تنجذب المستثمرين إلى آفاق الاستثمار في هذا البلد ، من حيث حجمها ونمو سوقها المحلية ، وقد تلقت الصين حوالي 20 ٪ من جميع الاستثمارات الأجنبية المباشرة التي ذهبت إلى البلدان النامية. على مدى السنوات العشر الماضية ، وأكثر من 100 مليار دولار في عام 2008. “- (البنك الدولي ، 2010)

[ 3 ]  جميع الأرقام الواردة في هذا القسم من التقرير مأخوذة من جولدمان ساكس (2018) ما لم يرد خلاف ذلك.

[ 4 ]  وفقًا لتعريف بنك الشعب الصيني ، تشمل الظل المصرفي “جميع الأدوات المالية التي تؤدي وظائف الوساطة المالية التي تؤديها البنوك عمومًا (مثل السيولة والاستحقاق والمخاطر الائتمان) مع تخفيف وزن التنظيم المصرفي أو تجاوزه. ”

[ 5 ] إن  فهم القطاع المالي في الصين هو عملية معقدة بسبب خصائص الاقتصاد الصيني والغموض الذي تحتفظ به السلطات. تقرير جولدمان ساكس حديث للغاية (2 فبراير 2018) ومفصل للغاية ؛ يسرد الدائنين والمقترضين ، وكذلك الاتجاهات الحديثة في الظل المصرفية وبقية الاقتصاد الصيني. يعتمد على العديد من المصادر ، ويفترض افتراضات لتحديد مدى الدين العام والخاص ، ومن المرجح أن يتم انتقاد هذه الافتراضات ، كما هو الحال دائمًا. ينشر صندوق النقد الدولي (2018 ، ص 48) تقديرات أخرى ، وهي بنفس الحجم تقريبا.

[ 6 ]  يقدر صندوق النقد الدولي (2018 ، ص 48) الديون غير المالية بنسبة 253 ٪ من الناتج المحلي الإجمالي وبنك التسويات الدولية (BRI) بنسبة 255 ٪. يمكن تفسير هذه التقديرات الأقل باستخدام مصادر وتواريخ ومنهجيات مختلفة لتقييم ديون الحكومة المركزية ، وأدوات تمويل الحكومة المحلية (LGFV) ، وأسهم هذه الأخيرة التي تتدفق إلى الحكومة المركزية. الحكومة أو العمل. فيما يتعلق بديون الشركات والأسر المعيشية ، فإن الأرقام من نفس الحجم. بشكل عام ، لا تغير الاختلافات بشكل كبير استنتاجات تقريرنا.

[ 7 ]  المصدر: BRI ، قاعدة بيانات https://www.bis.org/statistics/credit/ra.htm, ، بالرجوع إليه في 24 أغسطس 2018. تشير جميع الأرقام إلى ديسمبر 2017.

[8] المصدر: BRI قاعدة البيانات على إجمالي الائتمان. ، المرجع المذكور.

[ 9 ] والجدير بالذكر أن الإصلاح الضريبي لعام 1994 – “أنشأت الصين نظام ضريبي موحد مع إدارتين ضريبيتين. تم وضع واحد تحت السيطرة المباشرة للحكومة المركزية. هذه الإدارة الوطنية للضرائب مسؤولة عن جمع الضرائب المركزية والضرائب المشتركة. والثاني ، الذي تسيطر عليه الحكومات المحلية ، يجمع الضرائب المحلية وضرائب الشركات وضرائب الدخل. في هذا النظام ، تكون الإيرادات الضريبية مركزية بحيث تحصل المناطق على إيرادات ضريبية قليلة جدًا (Aglietta et Bai, 2012). “ونتيجة لذلك ، قفزت إيرادات الحكومة المركزية في الأعوام التالية لعام 1994 ، بينما شهدت الحكومات المحلية زيادة في حصتها من الإيرادات من 78 ٪ في عام 1993 إلى 45 ٪ في عام 2002” (Sanderson et Forsythe, 2012).

 

 

اترك تعليقاً

لن يتم نشر عنوان بريدك الإلكتروني. الحقول الإلزامية مشار إليها بـ *

Powered by moviekillers.com